GDP同比增幅放缓至7.5% 增速放缓仍存底线

7月15日，国家统计局公布二季度中国国内产生总值（GDP）同比增长7.5%，增速比上季度回落0.2个百分点，也低于去年四季度。

各家机构对此作出分析解读，多数认为整体经济增速仍将处于下行通道，改革红利的落定及释放仍待时日，决策者愿牺牲一定的增速以换取更好的增长质量，但对增长放缓的容忍并非无底线。

经济走势不会呈现V型复苏

实体经济增速在6月放缓有三个主要原因：5月以来货币和财政政策收紧，实际出口增速可能有所走弱，政府加大了关停部分重污染企业以保护环境的力度。

6月实体经济数据持续疲软，可能是领导层近期对经济增长担忧加剧的原因。李克强总理已明确表达了今年实现7.5%GDP增速目标的强烈愿望，政府可能会出台与两周多以前宣布的棚户区改造计划相类似的更多局部性放松措施。这些措施有望给实体经济增速带来一些支撑。

但由于普遍观点认为流动性供应已经过剩，总体货币政策至少在短期内还不会显著放松。预计经济走势不会呈现过去十年间常见的V型快速复苏。

政策在稳增长和调结构间平衡

经济增长放缓主要反映房地产泡沫、中小企业融资成本过高、产能过剩等经济结构矛盾对经济效率提高和投资需求扩张的阻碍。预计政策将继续有保有压，在稳增长和调结构之间保持平衡。

在稳增长方面，政府将主要依靠盘活财政资金存量，加大财政的定向宽松作用。货币政策则维持中性。央行将主要通过公开市场操作调节短期流动性，三季度央票到期量比二季度增加，有利于流动性改善。

在调结构方面，预计政府将继续推出改革措施，并落实“金十条”及近期相关会议的决定，引导资金流向中小企业、战略新兴产业、环保、市政、棚户区改造以及促进民生、有利消费的行业和领域。

日前李克强总理有关“上下限”的讲话，显示中央避免经济增长大幅下滑的政策意图，政府仍将努力实现今年7.5%的经济增长目标。

虽然近期银行间利率显著回落、货币条件有所好转，降低了经济增长大幅下滑的风险，但经济中深层次的结构性矛盾仍会制约增长的反弹，中金维持全年GDP增长7.4%的预测。

降至7.5%不足以动摇政策立场

GDP同比增幅放缓至7.5%不会导致政策立场发生动摇。新一届政府已明确表示愿以增长速度放缓换取增长质量，未来经济结构转型将是工作重点，但对增长放缓的容忍并非无底线。

尽管二季度环比增长略有提高，但整体GDP增速仍将处于下行通道，四季度GDP同比增速将放缓至7%左右。这就意味着增长也将成为一项同等重要的任务，需要出台稳定增长的政策措施。

在货币政策方面，打击投机性金融活动以及利率自由化，将有助于信贷传导机制的效率恢复。在财政政策方面，财政支出的构成变化将带来财政政策效率的提升。例如，反对铺张浪费以及削减行政支出等多项举措，将为财政乘数效应更高的支出项目提供资源支持；支持中小企业和服务业（通过结构性减税）以及基础设施投资等。

政策应对措施仍是未来一大主要不确定因素。这一不确定性集中于执行层面而非政策立场。新一届政府需要采取行动，稳定市场预期。

李克强总理上任后第一把火便成功打压了市场对新一轮宽松的预期，现在应当跨出第二步，根据设定的蓝图施行结构性改革。从某种程度而言，政策蓝图与政策行动之间的差距，以及对今年晚些时候召开的三中全会能否出炉具体执行指引的观望态度，是造成二季度数据欠佳的一部分原因。

未来须以降准应对资本外流

中国经济的去杠杆化刚刚开始，可能还需要相当长的时间，这会影响到未来两到三年的经济增速。而改革的红利则需要至少等到明年下半年。

预计中国政府可能从今年三季度开始下调存款准备金率，直至明年二季度，每个季度下调一次。但这不表明政策的放松，而是因为中国未来可能将会遭遇资本外流的情况，这与国际资本担心中国经济下滑是相关的，未来12个月资本流出会成为大的趋势，人民币会有贬值的压力，从而使得国内的流动性逐渐变紧，政府此时就需要通过降准释放流动性，以保持市场流动性适当，但这并不改变整体政策的偏紧方向。